行业展望丨疫情对民用机场行业影响有限,行业展望为稳定

考虑到经济增速放缓、发展模式单一及产能周期制约等因素,中国民用机场业发展受到一定影响;但行业需求旺盛、产能提升、政府支持程度高及运营指标稳定等诸多因素将保障民用机场业整体经营状况维持稳定。

中国民用机场行业展望为稳定;该展望反映了中诚信国际对该行业未来12 - 18个月基本信用状况的预测。

  

  新型冠状病毒肺炎疫情自2019年12月在湖北武汉发现首例患者后,于春节期间迅速蔓延至全国。中诚信国际近日发布《中国民用机场行业展望》,认为疫情对民用机场行业冲击十分有限,行业展望为稳定。中诚信国际认为,考虑到经济增速放缓、发展模式单一及产能周期制约等因素,中国民用机场业发展受到一定影响;但未来行业需求旺盛、产能提升、政府支持程度高及运营指标稳定等诸多因素将保障民用机场业整体经营状况维持稳定。


  近年来,在经济增长放缓、控总量调结构等多重压力下,我国机场行业需求增速有所放缓。但从中长期来看,航空需求仍保持旺盛,航空业运力投放和实际运量仍将稳定增长,对机场行业形成有力支撑。2019年1~11月,全国机场完成旅客吞吐量、货邮吞吐量和飞机起降架次分别为12.44亿人次、1,548.0万吨和1,067.5万架次;客运对行业决定性持续加大,增幅分别为7.1%、1.7%和5.1%;且目前各航空公司“降价保量”的经营战略对行业整体需求的稳定形成利好。此外,与航空业易受外部因素冲击相比,机场行业因其业务的区域垄断性和定价的稳定性,具备更强的抗周期性。


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  疫情影响方面,考虑到强有力的政府支持、较长的投资运营周期以及相对稳定的成本结构,此次疫情对航空运输业冲击较为短暂,对机场行业影响也将更加有限;且随着疫情的逐步消退,返程及公商旅需求集中释放,未来一段时期内旅客流量仍具备持续增长空间,机场行业中长期需求总体稳定。中诚信国际认为,机场行业为长周期行业,本身对经济环境波动具有较强的韧性;从投资模式看,大部分机场投资均由民航局及地方政府承担部分项目资本金,从而减轻机场企业自身的投融资压力,体现了很强的政府支持;从成本结构看,机场行业的成本较为固定,固定成本约占主营成本的50%以上,而小机场固定成本比重更高,相对稳定的成本构成以及较高的固定成本比例使得机场行业受疫情影响更小。


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在经济增速放缓的背景下,近年来机场建设受到国家和地方政府的高度重视,投资规模有所加大。截至2018年底,我国共有颁证运输机场235个(不含香港、澳门和台湾地区),较上年底增加6个。根据中国民用航空局印发的《新时代民航强国建设行动纲要》,到2035年全国运输机场数量将达450个,未来机场建设投资仍将保持较大规模。但同时应关注到,依靠大量投入的基础设施建设中存在一些深层次矛盾,这些矛盾未能得到根本解决并逐步显现。根据中国民用航空局印发的《中国民航四型机场建设行动纲要(2020-2035年)》,2020年起机场发展模式或将从过去注重数量、总量、增量的量优式发展向注重质量、效率、效益的质优式发展转变。


  机场行业的区域垄断性使得机场竞争力与腹地经济息息相关,因此机场行业的区域竞争格局短期内不会改变。相比其他地区,东部地区综合经济实力强,航空运输需求大,机场保障能力强且航线时刻资源较为集中,因此东部地区的旅客及货邮吞吐量始终领跑,2019年1~11月分别占全国52.33%和72.93%。同时,目前航空及机场业已基本消化高铁造成的短途冲击,并在部分线路上通过一次售票、无缝中转和统一服务等方式拓展辐射圈,逐步形成“空铁联运”互利共赢的新局面。

  

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中诚信国际同时也关注到,机场行业业务模式相对比较简单、行业特征比较突出,产能周期成为其关键制约因素。一方面,机场属于基础设施行业,具备资金密集型和重资产的特征,受经济波动影响较小;另一方面,机场企业呈现较为明显的周期性特征。随着项目的开竣工,盈利水平出现周期性波动。一般来说,机场流量决定了机场企业的现金流及收入,而机场企业所处于的产能周期决定其盈利能力。目前,我国大部分机场企业盈利能力较为稳定,处于新建及改扩建项目高峰,未来项目的竣工结算计提大额固定资产折旧和摊销后,或对盈利空间将形成一定挤压。


  作为重资产行业,机场企业的主要基础资产建设成本较高,民航局和地方政府会通过民航专项基金、地方财政资金等手段给予资金支持,机场企业受政府支持程度普遍较高,总体财务杠杆维持在较好水平。根据样本数据测算,2018年行业平均资产负债率和总资本化比率分别为43.89%和32.44%;机场企业净利润区间为-15亿元至50亿元,企业盈利情况分化明显。上述情况的形成,一方面是由于区域特点机场企业的吞吐量分化明显,且该因素短期不会得到明显改变;另一方面是由于机场企业的盈利能力随着机场建设和竣工呈现一定波动,但该因素会随着未来产能得到充分释放后而逐步缓解。非航业务方面,随着机场吞吐量的增长,该业务未来发展潜力大;同时,门户机场的非航业务将领先于其他机场。北京首都机场和上海浦东机场2018年非航收入占比均高于50%,非航业务的拓展已成为各主要机场企业利润重要增长点。

  

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整体而言,中诚信国际认为,疫情对机场行业影响十分有限,未来一段时期航空需求仍将保持旺盛,行业发展具备韧性,行业中长期需求总体稳定。中诚信国际预计,未来一段时期内,机场行业将从过去的量优式发展向质优式发展转变,但仍需一定过程;当前机场行业仍处于投资高峰,未来产能将持续提升;机场行业区域特征明显,东部地区机场吞吐量及业务量将继续领跑,行业盈利水平持续处于分化状态;且非航业务贡献率不会快速提升,收入结构短期内无法得到明显改善。此外,未来机场行业将持续得到政府在资金及政策等方面的支持,行业杠杆水平、盈利及获现能力将保持相对稳定。与此同时,中诚信国际也将持续关注未来发展模式的变革情况、非航业务拓展进展、盈利能力区域分化以及外部支持等因素对民用机场行业信用水平的影响。


  撰稿:中诚信国际政府融资评级部

来源:中诚信国际

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